融可赢配美联储选角“宫斗戏”持续上演中美利差走向何方？

　　美联储选角的“宫斗戏”近几个月持续上演融可赢配。

　　美国总统特朗普在多个场合表达了对现任美联储主席鲍威尔不降息的不满。近期，市场有消息称，特朗普考虑在9月或10月提前宣布鲍威尔的继任人选。他称：“我知道我要选谁了，大概在三四个人之中。”

　　外界认为，当前潜在人选主要有三位，分别是美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）、财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent），以及美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）。

　　潜在的任命预期将很大程度上影响降息预期和美债收益率。同时，随着人民币近阶段对美元节节攀升，中美利差的后续变化亦引发关注。

　　不过，品浩（PIMCO）环球固定收益投资总监波以斯（Andrew Balls）对第一财经表示：“对美联储的公信力保持相当强的信心，预计特朗普将在明年任命一位相对传统的美联储主席。”在他看来，今年可能降息1至2次。在投资组合中更偏向5至10年期限的美债，减持30年期，预计5年期利率对应的终端利率大约在3.5%。

　　美联储降息预期升温

　　当前，美国利率市场隐含的美联储9月降息概率升至76%，这令本就失去避险需求支撑的美元指数刷新2022年3月以来的新低，跌至96区间。这和美联储近期的选角风波密切相关，因为各界预计特朗普更可能选一个倾向于降息的候选人。

　　在2024年美国大选期间，特朗普就曾表示，将不再任命鲍威尔连任美联储主席。在今年6月中旬，他也曾在公开场合表示：“或许我该改变不炒掉他（鲍威尔）的想法。”鲍威尔本人则坚持将在2026年5月任期结束后离开。

　　这场对峙的背后，不仅仅是两个人的私人矛盾，更是白宫与美联储之间的权力博弈。

　　在波以斯看来，“美联储本身具有内建的制度性保护机制，因此，尽管存在一定不确定性，我们依然有信心，美联储能够将通胀维持在接近其政策目标的水平”。

　　几个月前有媒体称，沃什有望被特朗普提名为下一任美联储主席，双方曾在海湖庄园会面讨论相关可能。沃什与特朗普支持者关系良好融可赢配，其岳父兰黛是特朗普的多年好友，具有人脉优势。

　　不过，虽然曾呼吁降息，但沃什整体立场偏鹰，主张货币政策独立、缩表优先。他倾向于“先紧后松”的策略，认为缩表可为降低利率创造空间，与传统鹰派略有不同。

　　贝森特也在市场揣测的候选人之列。他在美国关税政策混乱期展现出了协调能力，赢得华尔街认可。虽然他公开表态将继续担任财政部长，但私下对担任美联储主席兴趣浓厚。贝森特的政策立场偏鸽派，主张货币政策与财政政策紧密配合。若出任美联储主席，利率路径可能更鸽派，整体服务于“美国再平衡”战略。

　　沃勒则是由特朗普提名进入美联储理事会的，也被视为“黑马”候选人。沃勒近期成为首位主张在7月会议上立即降息的美联储官员，引起白宫关注，他强调规则和数据驱动，保持对2%通胀目标的承诺。

　　短中端美债收益率有望下行

　　事实上，当前市场认为，美联储已经逼近可以降息的标准。

　　波以斯对记者表示，美联储前副主席、现重返PIMCO的理查德·克拉里达（Richard Clarida）认为，未来通胀很可能会维持在“2点几”的水平，而不是精确回到2.0%。只要通胀接近2%，美联储就会认为是可以接受的，不会强求精确达标。当前市场普遍预期，通胀会维持在一个稳定、接近2%的区间，这与央行的容忍度是一致的。

　　他提及，PIMCO的官方预测是今年降息1次，但也可能是2次，关键取决于通胀和就业数据的表现。

　　“我个人对降息次数并不特别在意，更关注的是终端利率的水平。我们认为终端利率将在3%左右。”当前，美国联邦基金利率在4.25%~4.5%的区间。

　　尽管当前美债遭遇抛售，但波以斯仍看好后续收益率下行的前景。他认为，在当前环境下，5年期美债的风险回报比最为优越，倾向于在该期限段进行配置。但并不看好30年期美债这类超长期国债的前景，美国债务高企的现状或导致长端收益率居高难下。

　　“30年期美债的主要买家仍是那些需要进行负债期限匹配的机构。如果没有这类需求，市场对30年期债券的兴趣自然会下降。我们预计，未来美国财政部将更多发行中短端债券以满足市场需求。”他称。

　　波以斯表示：“我们目前在美国和欧洲减持30年期债券，但在日本有所增持，因为日本政府的超长期债券发行量正在减少，供给收缩带来了估值支持。”

　　中国债券利率或仍区间震荡

　　截至北京时间周一（6月30日）收盘，中国5年期和10年期国债收益率报1.475%和1.65%，美元对人民币汇率则在7.16~7.17区间。

　　未来中美利差的变化可能更取决于美国方面的变化。当前，主流机构预计中国国债收益率将继续震荡。

　　上周，海外不确定性因素降低，市场风险偏好回升，A股一度创下年内新高，但债市并未受到太多扰动。资金宽松下，上周利率曲线维持陡峭化，1~3年期国债收益率下行1~2BP（基点），10年期国债收益率围绕1.65%窄幅震荡，7年期国债收益率上行3BP。

　　中国央行在第二季度货币政策例会公告中的定调虽延续“适度宽松”，但将“择机降准降息”调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”。机构预计，7月政策力度难超预期，以落实好存量政策为主。短期内继续降准降息的预期并不高。

　　南银理财研究负责人王强松对记者称，当前债市仍有胜率，但降息空间制约债市赔率，利率下行空间亦有限。投资应对方面，其一，长债交易仍可按照区间震荡的思路低买高卖，近期债市情绪乐观，可逢低减持一些；其二，7月初可继续配置1年期大行存单，因为资金成本低于1月的位置。

　　在此情形下，多数受访机构分析师和交易员认为，人民币对美元有望维持逐步升值的走势。

　　高盛中国经济学家王立升对记者表示，近期高盛将美元对人民币汇率3个月、6个月和12个月的预测值分别调整至7.1、7和6.9（此前分别为7.2、7.1和7），明显强于市场普遍预期。该机构认为融可赢配，有充分理由支持人民币将进一步升值。中国出口行业的强劲表现，以及人民币汇率被低估的水平，都表明人民币有可能走强，从而抵消贸易谈判的影响。

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